AI超级周期撞上美债“寒流”？全球利率冲击下，这类资产配置正在“逆势走强”...

美东时间8月19日，美国财政部宣布将长期名义附息国债的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，单次操作上限从20亿美元提升至至少40亿美元。消息一出，30年期美债收益率应声大跌9个基点。

就在消息前一天，美国30年期国债收益率刚刚飙至5.31%，创下2007年6月以来新高。全球科技股随之遭遇血洗——美国半导体板块重挫6.5%。

美债这根“锚”，是怎么勒住科技股的？

美债收益率作为全球资产定价的锚，传导机制很直白：5.3%的无风险收益率摆在面前，科技股的预期回报必须远超这个门槛才值得冒险持有。利率越高，远期现金流的现值就越低，科技股估值天花板随之下移。

根据兴证策略分析，美债利率上行在大多数时间确实会给权益资产带来调整压力，但更多影响的是分母端的估值。历史上，90年代科网行情和2021年新能源行情都证明：如果分子端盈利足够强劲，仍然能够对冲无风险利率上行的冲击。对于今年的AI行情，兴证策略指出，市场定价的主要矛盾已经转向盈利，估值已不再是主要贡献、多数甚至形成拖累。

不靠AI，基金经理靠什么也能净值创新高？

美债这根“锚”还在摇晃。但对于不想承受AI波动、或者担心AI后期走向的投资者来说，市场上已经有一批基金经理给出了另一种答案——没重仓AI，净值照样创历史新高。

根据 Choice 统计数据，部分采用平衡策略的混合基金走出独立行情。万家精选 A（519185.OF）基金经理黄海，单位净值 2.2730 元，过去 6 个月净值增长率13.83%；方正富邦新兴成长混合 A（008602.OF）基金经理乔培涛，单位净值 2.1082 元，过去 6 个月净值增长率高达 37.44%；银华甄选价值成长混合 A（021145.OF）基金经理张腾，单位净值 1.8595 元，过去 6 个月净值增长 12.23%；大成趋势回报灵活配置混合 A（002383.OF）基金经理徐雄晖，单位净值 1.7710 元，近 6 个月回报 17.77%；广发价值核心混合 A（010377.OF）基金经理田文舟，单位净值 1.2346 元，过去 6 个月净值增长率31.77%。

万家精选A（基金经理黄海），二季报第一大重仓股为晋控煤业，持仓占比7.26%，同时前十大股票仓位达50.82%，包括新集能源、山煤国际、陕西煤业等。黄海在二季报中判断，“极致的分化往往孕育均值的回归”，部分品牌消费品公司估值已回到历史极低分位，股息率超过无风险利率300BP。展望三季度，他认为K形分化已行至阶段性极致，若紧缩预期回落，K形裂口有望收敛。

方正富邦新兴成长混合A（基金经理乔培涛），截至二季度末，前十大重仓股依次是宁德时代、亿纬锂能、新强联、璞泰来、中矿资源等，其中只有紫光国微、海光信息来自AI板块。乔培涛在二季报中表示，二季度重点布局AI相关产业链受益板块，但到了二季度末三季度初，市场对AI进展过于乐观，忽视了模型能力不足的风险，于是对持仓做了再平衡。随着市场资金不断从传统板块向AI板块汇集，一些传统板块被抛弃进而出现非理性下跌，越来越有性价比。

银华甄选价值成长混合A（基金经理张腾），二季报分散配置化工、电力、煤炭油气等板块。最新定期报告显示，前十大重仓股包括兖煤澳大利亚、中国海油、厦门钨业、金山云、中稀有色、中煤能源、晋控煤业、兖矿能源、宏桥控股、万华化学等。张腾在二季度实际操作中，针对宏观和地缘高波动性选择了分散和偏对冲的方式来应对，如顺油价的煤炭油气板块和逆油价的大炼化有色板块。中长期维度，他继续重点关注产业“反内卷”相关的政策指引。

大成趋势回报灵活配置混合A（基金经理徐雄晖），该基金前十大股票仓位达51.78%，包括齐鲁银行、渝农商行、中国巨石、TCL科技、潍柴动力等。徐雄晖在二季报中对TMT与非TMT板块走势迥异表示怀疑，认为“这种市场存在一定的背离可能”，选择不再简单跟随市场共识。他同时表示，组合调整在关注安全边际的同时，也着眼于长期，核心关注受益AI发展的传统产业、资源以及受益供应链重构的资本品三个方向。

广发价值核心混合A（基金经理田文舟），该基金前十大股票仓位达61.14%，第一大重仓股为兆易创新。田文舟在二季报中称，AI相关标的上涨后估值较高，逐步对持仓进行了均衡化调整，基于自由现金流精选个股，在AI相关（电子、机械）、资源品及具备全球竞争力的制造业等领域配置较为均衡。他在二季报中阐述投资逻辑：企业价值等于未来自由现金流的折现，组合配置偏向生意模式稳定、竞争格局清晰的行业。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。ETF为场内交易型指数基金，二级市场价格存在折溢价与流动性风险，基金表现与跟踪指数可能存在跟踪误差，过往业绩不代表未来收益。