A股步入业绩真空期，机构：小市值因子仍不拥挤，小盘成长或仍占优

随着中报业绩披露窗口关闭，A股进入阶段性业绩真空期。多家券商在近日发布的9月策略报告中提示，资金正由拥挤的大盘方向向中小市值扩散，但对小盘风格能否延续仍存分歧。

在小微盘反弹行情中，中证2000增强ETF招商（159552）8月上涨15.20%，跑赢标的指数2个百分点，超额收益在同类增强产品中表现突出。

机构看好小盘成长风格延续

对于8月小微盘的强势表现，机构普遍从风险偏好、交易拥挤度与盈利预期三个维度给出解释。

山西证券指出，8月风险偏好回升驱动行情自权重蓝筹向中小市值与高弹性成长板块扩散，央行税期跨月净投放与量能回升形成同步配合。该机构认为，指数"宽度"的扩张是流动性扩散的自然结果，即上涨个股数量增加，而非少数权重股抬升指数。

国泰海通证券则从因子拥挤度角度给出支撑。该机构测算，7月末小市值因子拥挤度为-1.00，已逼近历史极值；当前市值因子估值价差为0.53，距离1.7至2.6的历史顶部区域仍有较大距离，中长期并不拥挤，继续看好小微盘。

中泰证券认为，截至2026年7月，A股小盘风格仍处于宏观流动性、政策产业与微观资金共同支撑的阶段：宽货币、紧信用有利于高弹性小盘，新质生产力、专精特新、AI与高端制造提供了盈利主线，资金由拥挤赛道向中小市值扩散。

平安证券则认为，当前市场对长期产业景气度尚未形成统一共识，整体仍处于主线缺位格局，建议以均衡配置应对潜在波动。

中证2000增强ETF招商（159552）基金经理邓童表示对“小盘贝塔是否已见顶”持中性态度，注重在小微盘域内精选个股，以α能力对冲β波动的不确定性。

增强ETF：超额收益来自选股而非风格暴露

Wind数据显示，中证2000增强ETF招商（159552）8月上涨15.20%。但穿透持仓来看，该产品的超额收益并非来自对小微盘风格的高暴露，而是自下而上的个股选择。

2026年中报数据显示，按最新PCF清单构建的组合呈现“低估值、高成长、优盈利”三重特征。估值方面，组合PE-TTM为73.41倍，低于中证2000指数121.50倍的估值水平；盈利方面，组合净资产收益率为3.53%，高于标的指数的2.14%；成长方面，按整体法统计，组合营收同比增长39.24%、净利润同比增长166.23%，而指数对应增速分别为6.47%、1.91%。

整体法统计易受低基数与个别高爆发个股扰动。从中位数视角看，组合净利润增速中位数仍达29.45%，而指数中位数增速为-10.67%。这意味着在弱化低基数影响、剔除部分个股盈利高爆发的情况后，组合盈利改善仍具有广谱性，整体呈现“广泛增长+少数爆发”的双重驱动结构。

业内人士表示，中证2000成分股中有大量长尾公司呈现“高估值、低盈利”特征，在这一池子中获取超额收益依赖的是个股筛选而非指数复制，也为增强ETF捕捉超额收益提供了丰厚的土壤。

Wind数据显示，截至8月31日，中证2000增强ETF招商（159552）自2024年6月19日成立以来累计回报达130.70%，累计超额收益率67.03%，年化超额21.09%，在同区间全市场ETF中，超额收益位居第一。

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来源：金融界