仅一年，黄金界的“爱马仕”股价跌破3折

图片来源：摄图网

去年，港股有两只新消费明星，一个是泡泡玛特（09992），一个是老铺黄金（06181）。

然而一年后的当前，二者自高点以来都显著下跌，泡泡玛特自不必说，在下跌最猛烈的那段时间获得段永平的抄底而引发较大关注，而老铺黄金的跌幅则更加显著，在7月28日单日暴跌超过20%之后，其股价相比去年7月创下的历史新高，已经不足3折了。

黄金界的“爱马仕”

老铺黄金号称黄金界的“爱马仕”，2024年6月底才上市，上市后一年，股价上演超级“神话”。

老铺黄金上市以后股价走势

来源：Wind

凭借古法黄金、奢侈品定位等系列营销迅速“出圈”，线下不少门店出现排队抢购的火热场面。

所谓古法黄金，是指采用国家非物质文化遗产的古老铸金工艺打造的黄金，出自古代宫廷造办处，多为纯手工打造，主要采用搂胎、锤揲、花丝、錾刻、镶嵌、修金等传统技艺。

据老铺黄金官方介绍，他们的制金工艺为“中国宫廷古法制金工艺”，源自北京工美花丝厂制金老匠师，其中的花丝镶嵌制作技艺，由原清宫廷造办处金匠一脉传承而来，是国家级非物质文化遗产。

老铺黄金与其它同行经营上显出不同的是计价模式，老铺黄金不以“当日金价×克数+加工费”定价，而是采取“一口价”模式，按整件贩售。

另外，老铺黄金的门店只能出现在“高大上”的地方，如SKP、IFS、万象城等顶奢商场。并且，为了维护高端定位，老铺黄金采用全自营模式，并花费重金改造门店以营造“博物馆式体验”，为消费者攒足了文化属性和氛围感。

老铺黄金的招股书显示，根据品牌定位和消费者概况，公司的目标客户预计有以下特征：追求质量及审美；年龄25岁-45岁的女士及33岁-55岁的男士；拥有强大的购买力及年收入超10万元。

2021-2025年五年间，公司营业收入从12.65亿元增长至273.03亿元，复合增长率高达118%，这样的增长速度在整个珠宝黄金行业极为罕见，充分体现了公司品牌的强大增长势能。

从净利润增长来看，与营收增长趋势基本一致：2022年受宏观经济环境影响，净利润小幅下滑16.7%；2023年开始进入爆发式增长阶段，2023-2025年连续三年净利润增速均超过200%（2023年增速更是达到337.9%）；2025年全年净利润达到48.68亿元，相比2022年的0.95亿元增长超过50倍。

涨也业绩，跌也业绩

但也是因为业绩，才导致老铺黄金单日的暴跌。

7月27日港股收盘后，老铺黄金发布2026年中期业绩预告，上半年预计实现销售业绩（含税收入）约227.0~233.5亿元，同比增长约60~65%；收入约198.0~204.5亿元，同比增长60~66%；经调整净利润约43.1~43.6亿元，同比增长约83~85%。其中，二季度收入为23.0~39.5亿元，净利润为5.1~7.6亿元，表现受金价调整影响。

预告发布后，老铺被多家券商点评。

摩根士丹利发布业绩点评称，老铺黄金业绩逊于市场及该行预期。大摩表示，按中间值计算，老铺黄金第二季销售额为35亿元，平均每月销售额约12亿元，仅达今年3月水平的40%，表现逊于预期；次季纯利介乎6亿-7亿元，亦低于市场预测。该行预期市场将会下调对老铺黄金今明两的盈利预测，短期内股价情绪或偏弱，后续将关注中期业绩中的股东回报及管理层指引。重申其增持评级，维持目标价590港元。

花旗发表报告指，老铺黄金上半年初步业绩显示，第二季纯利较花旗及市场预期低约30%。花旗指出，业绩差距来自收入及利润率两方面。管理层表示，第二季及第三季为金饰行业淡季，而第一季及第四季为旺季，销售一般为淡季约两倍。管理层预期下半年可透过增加折扣及推出更低每克价格的新产品刺激销售，但新产品推出或令下半年毛利率低于第二季的45%以上。花旗预期下半年较佳的经营杠杆可部分抵消毛利压力。花旗将其目标价由659港元降至507港元，维持“买入”评级，并预期短期股价将受压。

晨星发布研报称，下调老铺黄金公允价值预测20%，由900港元降至720港元，主要原因是盈利预测更保守。晨星认为，由于投资者对该公司的近期成长前景过于悲观，其股价仍被低估。该行表示，由于第二季金价下跌导致购买力疲软，该公司的收入远低于该行先前预测的258亿元。鉴于第一季收入为165亿至175亿元，该行预期该公司第二季收入将年度同比减少超过20%。这一显著下滑反映出该公司对金价波动的高度敏感性，因为在金价下行周期中，消费者更倾向于以重量计价的产品而非固定价格的产品。鉴于地缘政治不确定性导致金价复苏乏力，该行将2026至2030年的收入预期下调18%至23%。盈利能力的改善超出预期，金价下跌降低该公司的原物料采购成本。尽管将2030年前的净利润率预测上调50至300个基点，但这仅能部分抵消收入前景疲软对盈利的负面影响。

7月28日，老铺黄金单日暴跌23.76%，最终收盘于302.200港币，盘中最低价更是一度创下297元的低点。

仅仅一年前，2025年7月8日，老铺黄金盘中还创下1065.167港币（前复权）的历史新高。那时的老铺黄金，被誉为新消费的典范，门店排起长长的队伍，顾客络绎不绝，号称黄金界的“爱马仕”，股价也水涨船高。

然而，仅一年而已，股价竟然已不足3折。

（本文完）